Shapella’s Show. (Any views expressed in the below are… | by Arthur Hayes | Apr, 2023

(Setiap pandangan yang diungkapkan di bawah ini adalah pandangan pribadi dari penulis dan tidak boleh dijadikan dasar untuk membuat keputusan investasi, atau dianggap sebagai rekomendasi atau nasihat untuk terlibat dalam transaksi investasi.)

Seperti yang kalian tahu, aku tidak bercinta secara gratis. Sementara saya suka menyebarkan pengetahuan tentang makro dan crypto secara gratis di blog ini, saya juga harus makan. Air bergelembung di petugas itu tidak murah. Pada bulan Desember tahun lalu, saya meluncurkan kantor keluarga crypto saya, Maelstrom. Saya mempekerjakan mantan kepala pengembangan perusahaan BitMEX, Akshat Vaidya, untuk berkeliling dunia mencari proyek crypto yang layak untuk diinvestasikan. Tujuan kami adalah berinvestasi dalam proyek tahap awal yang akan memberikan pengembalian berlebih hanya dengan memegang Bitcoin dan Ether.

Ke depan, sesekali, Akshat akan menghiasi pembaca dengan sebuah pemikiran tentang vertikal crypto yang sangat dia sukai. Jelas, kami mengeluarkan banyak uang, tetapi kami juga mencoba mengedukasi pasar tentang mengapa masalah yang coba dipecahkan oleh proyek ini penting untuk tujuan memajukan desentralisasi. Pada akhirnya, kami ingin membantu menguatkan tim yang akan benar-benar hancur — *ahem* Maksud saya, menawarkan alternatif — untuk sistem keuangan TradFi yang parasit dan tengik.

Bagian pemikiran di bawah ini berbicara tentang gerakan keseluruhan untuk mendesentralisasikan validator jaringan Ethereum. Ruang ini sangat menarik, dan saya menyatakan pandangan bullish pada Penggabungan Ethereum dengan meningkatkan persentase Ether dalam portofolio saya dan membeli LIDO (token tata kelola Lido Finance). Namun, di benak saya, saya selalu khawatir bahwa Lido tidak cukup terdesentralisasi, dan begitu pasar mulai memedulikan hal ini, koin akan berkurang. Setelah Akshat berinvestasi di Obol dan ether.fi dan menjelaskan alasannya melakukannya, saya tahu sudah waktunya untuk membuang posisi Lido saya, yang saya lakukan baru-baru ini. Baca terus untuk memahami proses pemikiran kami secara lebih mendetail.

Oleh: Akshat Vaidya, Kepala Investasi @ Maelstorm

“Bukan kunci Anda, bukan kripto Anda” telah menjadi moto industri selama saya berada di ruang ini. Tapi berkali-kali, pedagang, pelanggan, dan bahkan pendiri dan pengelola dana bermerek terus mengacaukan ini. Terlalu banyak yang terus mengulangi kesalahan yang sama berulang kali, siklus demi siklus, melepaskan kendali atas kunci pribadi mereka — mengakibatkan dana hilang atau dicuri senilai miliaran dolar (dari Mt. Gox hingga FTX, dan segala sesuatu di antaranya) .

Sebelum DeFi Summer (sekitar tahun 2020), klien biasanya kehilangan dana karena pertukaran CeFi yang dikelola dengan buruk atau curang. Namun pada tahun 2021–2022, masalah ini mengangkat kepalanya dengan cara baru — dengan sejumlah jembatan lintas rantai yang “terdesentralisasi” (tetapi pada akhirnya masih kustodian). dikompromikan, hingga $ 2,5 miliar (misalnya, eksploitasi Jembatan BNB senilai $586 juta). Sekali lagi, individu yang secara sukarela memberikan akses pihak ketiga ke kunci pribadi mereka mendapatkan rekt, dan sekali lagi diingatkan bahwa “kode adalah hukum”.

Menyerahkan akses ke kunci pribadi kami — ke entitas terpusat atau “terdesentralisasi” — adalah bukan kompromi yang harus dilakukan oleh salah satu dari kita, mengingat kemampuan infrastruktur yang melekat pada blockchain. Namun di sinilah kita di tahun 2023, bermain api lagi dalam kehausan kolektif kita akan hadiah taruhan ETH yang mudah.

Musim Panas Pasca-DeFi, kami mengharapkan hasil pada crypto kami — terutama pada ETH kami, dan terlebih lagi sekarang mengingat kenaikan suku bunga Fed baru-baru ini. Namun, karena menyiapkan validator masih sulit [if you’re working on elegant solutions to help bring down technical barriers to solo-staking, ping me], pelanggan mendapati diri mereka terpaksa membuat pilihan yang salah antara menggunakan layanan staking yang bersifat kustodian berbahaya, dan membiarkan ETH mereka menganggur. Yang mengkhawatirkan, terlalu banyak yang memilih yang pertama, mempercayakan kunci pribadi mereka kepada orang-orang seperti itu 1) sepenuhnya terpusat layanan seperti Coinbase, Kraken, dan Binance; Dan 2) proto-desentralisasi Protokol derivatif taruhan cair ETH (“LSD”) seperti Lido Finance. Agar adil, proyek kustodian ini telah berfungsi sebagai batu loncatan penting menuju masa depan taruhan ETH yang tidak dapat dipercaya dan terdesentralisasi. Namun, mereka juga memprioritaskan kecepatan ke pasar dengan mengorbankan pemaparan pemangku kepentingan terhadap risiko operator, peraturan, dan keamanan rekanan yang berpotensi besar.

Untungnya, pilihan salah itu berakhir mulai sekarang. Peningkatan Shanghai-Cappella (“Shapella”), yang akan diterapkan dalam 24 jam ke depan, akan memungkinkan staker untuk menarik ETH yang dipertaruhkan untuk pertama kalinya (dengan tarif 0,4% dari total ETH yang dipertaruhkan per hari). 18 juta+ ETH (~ 15% dari semua ETH yang beredar, bernilai puluhan miliar dolar) akan segera dilepaskan dari model bisnis pertaruhan kustodian yang rentan risiko di masa lalu. Petahana ini memiliki kerugian paling besar dalam hal pangsa pasar ETH yang mereka pertaruhkan saat ini, dan mungkin keuntungan paling sedikit dari puluhan juta ETH yang akan datang yang akan dipertaruhkan selama beberapa tahun mendatang. Dan dari petahana ini, Lido — protokol LSD proto-desentralisasi terbesar dan pertama — mungkin menjadi bom waktu terbesar (perlahan) dari mereka semua.

Mari kita bongkar bagaimana Shapella dapat membuka jalan bagi dominasi staking ETH Lido untuk retak.

Lido, yang menyumbang ~75% dari semua ETH yang dikunci dalam protokol LSD, dan ~30% dari keseluruhan ETH yang dipertaruhkan, pada dasarnya dibangun di atas keyakinan pemegang saham pada kepercayaan operator node:

Untuk memperjelas — Lido berfungsi karena operator node memilih untuk bermain bola. Periode.

Jika operator node, karena alasan apa pun, tidak mau atau tidak dapat keluar dari validator mereka untuk memberi Anda hadiah staking “Anda” atau “Anda”, Anda punya masalah. Tentu saja, ada langkah-langkah berarti yang telah diambil Lido untuk memitigasi risiko peristiwa besar — ​​seperti peretasan kunci validator yang membahayakan, atau tindakan regulasi/hukum yang mencegah operator node melepaskan ETH — berubah menjadi kepanikan pasar. […At least by design. Lido’s entire redemption process will only be tested live, at scale, for the first time starting April 12th after Shapella, since it’s thus far been a one-way street]. Namun terlepas dari itu, pada akhirnya operator node dapat dengan mudah menolak untuk keluar, secara efektif menjadikan ETH yang Anda pertaruhkan tidak likuid dan tidak dapat diakses untuk jangka waktu tertentu, dengan risiko penurunan terbatas yang ditanggung oleh operator node.

TL; DR: Model pendapatan Lido (dan operator simpulnya) bergantung pada Anda tidak hanya menyerahkan kunci pribadi Anda, tetapi juga menanggung sebagian besar risikonya. Semua hanya untuk…hasil 4–6% dari aset berharga Anda. Terdengar familiar?

Untungnya, ini adalah risiko yang tidak perlu kita ambil lagi.

Lido dirancang jauh sebelum kita tahu apa yang kita lakukan sekarang — yaitu, kredensial penarikan yang ada di lapisan eksekusi tidak cukup untuk membuat protokol LSD non-custodial. Kami sekarang tahu bahwa tidak mungkin hanya membuat mekanisme penebusan yang dikendalikan oleh kontrak pintar sebagai solusinya. Jadi, bagaimana jika kita bisa melakukannya lagi setelah Shapella? Mengetahui apa yang kami ketahui sekarang, bagaimana kami merancang layanan mempertaruhkan Ethereum yang keduanya non-penahanan Dan masih terukur?

Kami meluncurkan Maelstrom, kantor keluarga salah satu pendiri BitMEX, Arthur Hayes, pada Desember 2022, di tengah reruntuhan banyak model bisnis kustodian yang runtuh, untuk berinvestasi dalam proyek memperbaiki apa yang salah. Kami mendukung tim yang berkomitmen untuk memberikan potensi penuh dari blockchain — tumpukan infrastruktur yang dapat diskalakan, meningkatkan privasi, terdesentralisasi, non-penahanan, dan dapat dioperasikan yang mampu melepaskan pasar triliunan dolar baru di berbagai kasus penggunaan.

Untuk itu, kami memulai dengan primitif, dan berinvestasi dalam proyek infrastruktur taruhan ETH itu 1) bersaing langsung dengan dua model bisnis kustodian rawan risiko yang dijelaskan di atas (baik sepenuhnya tersentralisasi dan proto-desentralisasi); Dan 2) mereka yang saling melengkapi dengan petahana warisan yang sama untuk membantu mereka (serta pendatang baru) lebih lanjut melakukan desentralisasi.

• Investasi debut Maelstrom berada di penggerak awal dalam kategori kedua itu, sebuah proyek yang tidak bersaing dengan Lidos atau Coinbases dunia, melainkan memperlengkapi mereka untuk menghilangkan satu titik kegagalan. Laboratorium Obolsebuah investasi yang kami tutup pada bulan Januari tahun ini, membantu pemegang saham tunggal serta sepenuhnya tersentralisasi, proto-desentralisasi, dan benar-benar non-penahanan [see next bullet] layanan sama-sama terdesentralisasi lebih lanjut. Middleware teknologi validator terdistribusi (“DVT”) Obol memungkinkan kunci validator untuk “dibagi” di antara beberapa operator node, secara efektif membuat validator “multi-sig” yang dapat dijalankan secara bersamaan di seluruh kumpulan mesin. Multi-validator ini masih “berbicara” sebagai satu kesatuan dengan rantai Beacon, menghindari penalti atau tebasan, sambil meningkatkan redundansi, keamanan, dan desentralisasi di seluruh ruang staking ETH. Lebih lanjut di sini.
• ether.fi, di sisi lain, adalah investasi pertama kami dalam sebuah proyek yang bertujuan untuk membawa evolusi bertahap dari model kustodian lama Lido dan Coinbase. ether.fi sedang membangun salah satu yang pertama layanan staking yang benar-benar non-penahanan dan didelegasikan untuk Ethereum (dan jaringan PoS lainnya di masa mendatang). Di dunia pasca-Shapella, di mana pembuat taruhan dapat dengan bebas melompat dari layanan taruhan ke layanan taruhan untuk mengejar hasil tertinggi, ether.fi menghindari perlombaan yang akan datang ke bawah dengan bersaing pada sesuatu selain hanya APY. Dengan ether.fi, pembuat stake menghasilkan dan mengontrol kunci mereka sendiri selama proses mempertaruhkan mulai dari pembuatan hingga penebusan, dan dapat keluar dari validator untuk mengklaim kembali ETH mereka kapan saja, mencegah penyimpangan operator node. Yaitu, “kunci Anda, crypto Anda.” Model non-custodial ether.fi mengurangi risiko bagi semua pihak, termasuk operator node yang tidak lagi diharuskan menjaga dompet tetap terhubung atau mengandalkan pihak tengah tepercaya untuk koordinasi. Lebih lanjut tentang mekanik di sini.

Maelstrom sedang membangun portofolio investasi jangka panjang dari perusahaan infrastruktur yang akan berfungsi sebagai fondasi masa depan kami yang terdesentralisasi dan tanpa kepercayaan. Menyerahkan kunci pribadi Anda adalah bukan kompromi yang perlu Anda lakukan untuk berpartisipasi dalam ekosistem terdesentralisasi mana pun. Pemain warisan yang ada dalam mempertaruhkan ETH — apakah mereka terpusat atau proto-desentralisasi — telah memprioritaskan kecepatan ke pasar selama musim panas crypto yang lalu. Tapi awan badai berputar-putar di atas petahana ini, karena proyek-proyek baru yang menawarkan solusi taruhan ETH tanpa hak asuh yang benar-benar tidak dapat dipercaya sedang dibangun dan diskalakan pada Musim Dingin ini. Dan dengan pemutakhiran Shappela hari ini, belenggu akhirnya terlepas.